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【资产配置】核心卫星架构

在之前的文章中所使用的配置範例,不一定适用于每个人,投资人还是要依照自己的情况进行调整。但不管如何调整,资产配置都离不开「核心卫星策略」,也就是投资组合必然包含稳健的核心资产,以及积极的卫星资产。

要调整投资组合的风险,首先要知道各种投资工具的风险程度,一般而言可以从基金的风险收益等级得知。

风险收益等级 (Risk-Return Level) 分为 RR 1 ~ RR 5,数字越大代表风险越高,当然同等级的资产间,风险程度也可能有些微的差异。对于风险承受度不同的投资人,核心与卫星资产的选择不同,但一般而言我们会以 RR2 ~ RR 4 的资产作为核心部位,再搭配 RR 4 ~ RR 5 的卫星资产,当然这也是可以针对个案再进行调整的。

我们将之前的範例配置,调整成 40 % 美国公债、20 % 新兴市场债、20 % 高收益债、20 % 股票的保守配置,投资标的选择富兰克林坦伯顿美国政府基金、富兰克林坦伯顿新兴国家固定收益基金、联博全球高收益债基金、富兰克林坦伯顿成长基金。顺带一提,富兰克林投顾与联博投顾,是国内保守型商品线最齐全的两家公司。

保守配置的资产价值变化:

【资产配置】核心卫星架构

保守配置的再平衡绩效:

【资产配置】核心卫星架构

从这两张表格看来,保守配置比起範例配置,资产出现高额报酬或亏损的机率较小,单年绩效负报酬的次数较少,且亏损幅度小了很多。但风险与报酬是一体两面的,风险较小的投资组合长期报酬率也较低,若不考虑 2008 年金融海啸重挫全球金融市场,两种配置截至 2007 年底的报酬分别是 177.86 %、106.48 %,差距 71.38 %。

但投资人要注重的并不只是报酬,也要注意投资组合风险是否符合自身的风险承受度,如果为了追求高报酬而承担过高的风险,或是报酬过低使人兴致缺缺,都会导致资产配置无法持之以恆。执行资产配置的投资人,就是以时间换取报酬的那群人,因此「如何让自己持之以恆」才是最重要的课题。

关于核心卫星配置的常见误解,就是买了一篮子性质类似的资产,其实这种做法无助于降低风险。

我们以单一高收益债券与高收益债券基金来举例,看看持有多种同类型资产,是否还有降低风险的效果。

假设景气渐渐复甦,投资人开始将资金从安全性资产转往高收益债,资金的潮流使得高收益债价格水涨船高,此时不论是单一高收益债券或是高收益债券基金,通通都能受惠,而且受惠的程度不会相差太多。反过来说,当景气开始衰退时,不管持有单一高收益债券或是高收益债券基金,都一样要面临债券跌价的风险。

换个角度想,假设 S&P 信用评等 B 级的高收益债倒债风险是 4.5 %,那幺买进单一高收益债券时,你有 4.5 % 的机率会全部赔光;而买进分散持有数百档高收益债券的基金,全部赔光的机率近乎于零,但是有将近 100 % 的机率赔掉 4.5 %。虽然大额损失的机会消失,但小额损失的机会增加,这个原理跟保险的基本架构有点类似。

回到主题,持有多种相同类型的资产,到底能不能降低投资组合风险呢?答案是可以的!但是只能降低信用风险 (违约风险),未必能降低价格波动程度,原因是资产之间的相关性太高。

同样的概念换成持有多档同类型基金还适用吗?首先要知道,透过分散投资降低风险具有极限,当持有的证券超过一定数量,降低风险的效果就会变得很小。持有单一基金或是多档同类型基金,基本上都已经是分散的投资组合,所以无法再透过「分散」降低风险。另外,股票型基金几乎没有信用风险,所以更无法受惠于持有多档同类型基金。

各位建构投资组合时,应该要注意各种资产的平均分配,千万别「押孤支」,否则就违背资产配置的初衷了!


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